Классические теории поиска оптимальной структуры капитала и их применимость в российских условиях.
Вновь устанавливаемая ставка по кредитам Центрального банка Российской Федерации коммерческим банкам распространяется на вновь заключаемые и пролонгируемые договоры, а также на ранее заключенные договоры, в которых предусмотрено изменение процентной ставки
."
С учетом российской системы налогообложения при расчете средневзвешенной (посленалоговой) стоимости капитала в данном случае следует использовать следующую формулу:
Налоговые освобождения по кредитам, связанным с приобретением основных средств, регламентируются Федеральным законом "О налоге на прибыль предприятий и организаций" и Инструкцией Министерства по налогам и сборам "О порядке исчисления и уплаты в бюджет налога на прибыль предприятий и организаций". В соответствии с перечисленными документами при исчислении налога на прибыль налогооблагаемая прибыль уменьшается сумму, направленную:
"предприятиями отраслей сферы материального производства на финансирование капитальных вложений производственного назначения (в том числе в порядке долевого участия), а также на погашение кредитов банков, полученных и использованных на эти цели, включая проценты по кредитам;
предприятиями всех отраслей народного хозяйства на финансирование жилищного строительства (в том числе в порядке долевого участия), а также на погашение кредитов банков, полученных и использованных на эти цели, включая проценты по кредитам.
Эта льгота предоставляется указанным предприятиям, осуществляющим соответственно развитие собственной производственной базы и жилищное строительство, включая погашение кредитов банков, полученных и использованных на эти цели, при условии полного использования ими сумм начисленного износа (амортизации) на последнюю отчетную дату
".
С учетом российской системы налогообложения при расчете средневзвешенной (посленалоговой) стоимости капитала в данном случае следует использовать следующую формулу:
С учетом перечисленных выше возможных российских налоговых освобождений стоимость фирмы будет рассчитываться по следующей формуле:
|
Стоимость фирмы |
= |
Стоимость при финансировании за счет собственного капитала |
+ |
Приведенная стоимость налоговой защиты |
, |
где приведенную стоимость налоговой защиты приходится считать для конкретно рассматриваемой фирмы.
Теория ММ и персональные налоги (модель Миллера).
Все доходы, получаемые корпорациями, прежде чем будут получены акционерами, попадают под двойное налогообложение. Первый раз на уровне корпораций уплачивается корпоративный налог (Т
с
), а затем на уровне акционеров уплачивается налог на доход физических лиц в виде процента, полученного в виде дивиденда по акциям (T
S
), и на доход физических лиц виде процента, по выданным займам (T
D
).
В модели без персональных налогов акционеры получали следующий дивидендный доход:
Divident incom = EBIT * (1 – T
C
),
где EBIT
- earnings before interest and taxes (доходы до выплаты налогов и прцентов по кредитам).
Однако акционеры платят также персональные налоги, в связи с чем реальные поступления доходов к акционерам составляют:
After – tax divident incom = EBIT * (1 – T
C
) * (1 – T
S
)
Как следствие, стоимость нелевереджированной фирмы с учетом корпоративных и персональных налогов будет составлять:
 |